投资结论:近期,我们走访了山东、东北的养殖企业和当地畜牧局。我们认为环保整治仍将延续,未来3年生猪产能去化幅度不低于过去三年,因此明年猪价不必过分悲观。而牧原股份等龙头规模扩张速度不断加快导致以量补价推动业绩上行,持续推荐!此外,环保整治给规模化企业扩张留下充足空间,也为高端动物疫苗产品渗透率提升带来契机。
预期差1:猪价:环保整治远未结束,价格暴跌概率低。本周猪价加速上行至15.05元/公斤,但很多投资者担心,全国禁养县猪场关闭已达95%,计划在31日前达到100%,因此环保对产能影响逐渐消退,猪价季节性上涨后明春价格会大幅跳水。而我们认为18年是针对非禁养区域的环保监控和长效整治才刚刚开始:根据我们测算,16-17年因为环保问题导致生猪存栏降幅在12-15%左右,对应4000-5000万头左右。预计18年后仍会有至少4000万头以上的产能因环保问题而关闭,总量不低于过去三年。而考虑到17年去掉的能繁母猪对18年生猪产能也会有影响,以及禁养区域不断增加的原因,18年产能降低幅度也不会少于17年。
预期差2:规模:龙头上市企业放量加快。由于今年规模化企业整体出栏不及年初预期有投资者担心上市公司出栏增长情况。根据我们了解,牧原、温氏、新希望、大北农等优质龙头企业出栏“不掉链子”。预计16-19年四年期间,仅A 股农业9-10家上市公司(养猪+饲料)新增养殖出栏量就将以约合500、1000、2000、3000万头的增加幅度递增,19年合计出栏规模将达到接近9000万头。而在山东地区。牧原股份16-19年出栏复合增速超过60%,成为扩张最快的龙头企业之一。
预期差3:成本仍有下降空间。以牧原股份为例,凭借基于技术、猪场建设(经验)上的巨大成本优势,公司养殖效率仍有提升空间,猪场建设成本仍在下降,单位人员公司和财务费用未来1-2年不会大幅扩张,整体而言完全成本有望从目前的11.8元/公斤下降至10.6-10.8元/公斤。公司成本下降和规模扩张抵消了猪价微幅下跌的影响,兑现以量补价的业绩正增长。
预期差4:优质动保企业强者恒强。推荐生物股份,关注中牧股份:以山东为例,畜牧局监测的18家龙头企业在2020年出栏占比将从今年的16%提升至50-60%以上。不论猪价如何,规模化提升速度加剧将推动高端兽用生物制品市场规模增速加快,生物股份凭借技术、营销渠道等多方面的优势,口蹄疫疫苗产品有望兑现持续高增长。预计公司四季度维持三季度市场苗销量高增长。此外,公司圆环、禽流感等新品也将成为业绩增长新亮点,圆环产品销售预计达到1.3-1.5亿元,超过年初预测的1亿元(其中预计牧原股份采购1亿元),随着新希望等大型农牧企业纳入采购计划,2018-2019年有望实现3亿元、4.5亿元的收入规模;禽流感方面,月底辽宁益康收购的股权交割有望结束,预计明年禽流感可实现2.5-3亿元收入。我们预计公司17-19年每股收益分别为1.00/1.29/1.61元,目前对应2018年估值23X,目标价35元(对应28X 估值),建议买入!(同时关注公司潜在外延扩张的可能性)。中牧股份则可关注行业景气度提升,公司激励机制到位后收入、利润增速提升下的投资机会(低估值)。
饲料方面,生猪存栏量的缓步上行推升饲料消费量,龙头企业市场份额也有望同步提升。此外,禽类产品价格走出低谷,尤其是三季度以来黄羽鸡价格持续走高,行业景气度有所改善。推荐海大集团。
总结:仍然看好生猪产业链,逢低增持牧原等养殖龙头,积极配置后周期的生物股份、海大集团等。我们测算18-19年牧原股份肉猪出栏规模分别至少达到1250/2200万头以上,按13.9/13.4元/公斤的均价测算公司净利润分别为25.8/35.8/49.5亿元,每股收益分别为2.23/3.09/4.28元,18年PE 17X,建议增持。此外,18年预计整体养殖规模上行利好饲料和动保产品(还受益于养殖规模化提升)消费,海大集团、生物股份18年业绩预测增长都在30%左右,估值分别在21/22X,行业景气度上行同时公司低于历史估值中枢,建议积极配置。
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