进入5月份以来，生猪价格出现暴涨，短短20天内涨幅达到20%-30%。于此同时，业界关于猪价的讨论也逐渐升温，“反弹”与“反转”之争愈演愈烈，各方均从各自的角度找到不同的论据，既有以官方数据为依托的，也有从自身草根调研经验出发的。之所以组织这一次的问卷调查，一方面是希望为市场和投资者提供新的有价值的参考依据，另一方面也来源于我们长期对于生猪养殖产业链研究的困惑与心得。
 

　　困惑在于：我们一直认为：对于生猪行情判断的最大障碍来源于缺乏可靠的数据(官方统计数据滞后且往往受到政绩、补贴等因素的干扰)。中国幅员辽阔，不同地区情况差异较大，以点代面的草根调研往往受到区域、样本量的限制难以得到可靠的具有广泛意义的结论。
 

　　心得在于：谁是真正了解生猪养殖行业中短期发展趋势，掌握市场动态的人?我们认为答案不是大型养殖企业，不是屠宰企业，更不是零星的散户，而是饲料经销商。首先，真正影响生猪供给的不是大型养殖企业(他们永远在扩张、扩张……)，而是在这个市场进进出出的散户和中小养殖户，因数量及其庞大，使得研究跟踪变成一项不可能完成的任务。那么谁最了解散户和中小养殖户的动向，答案是饲料经销商。由于饲料渠道高度扁平化，饲料经销商每天和大量的养殖户打交道，他们对于所在区域的中小养殖户的动态可谓了若指掌。
 

　　此次调查对象为大北农2014年经销商大会参会经销商，调查时间为2014年5月17日，调查对象来自全国27个省(含直辖市)191个市。我们共发出600份问卷，最终回收有效问卷408份。
 

　　统计结果及数据分析
 

　　调研结果显示：目前养殖户的心理平均成本为6.3元/斤，四月份平均价格为5.3元/斤，头均亏损在200-300元之间。由于隐形成本没有被充分考虑，养殖户所认为的亏损程度比理论水平[1]低。
 

　　猪价预期
 

　　52%的经销商认为近期猪价将持续上涨，48%的认为后期还会下探。反映对于后期行情预期处在混乱状态，看空看多的群体基本相当。
 

　　大多数经销商(46%)认为今年猪价的高点会出现在9-10月份，价位在8-9元/斤。受到去年旺季下跌阴影的影响，仅有21%的经销商看好年底猪价创新高。与此同时，认为猪价能够突破9元/斤的经销商仅为17%。
 

　　有1/3的经销商认为5月份猪价上涨是由于收储、节日消费等需求增加的原因导致，有1/3的经销商认为是年初疫病导致的阶段性供给不足。仅有13%的经销商将5月份的上涨看做周期反转的信号，说明市场信心仍然不足。
 

　　产能现状
 

　　从能繁母猪存栏量下降幅度来看，30%的经销商认为基本没有下降，27%的经销商认为降幅在0%-10%，23%的经销商认为降幅在10%-20%，12%的经销商认为降幅在20%-30%。8%的经销商认为存栏下降幅度大于30%。假设都按中位数计算(例如：0%-10%按照5%计算)，存栏降幅约为10.6%。考虑到不同区域养殖规模的差异，我们统计了年出栏在2000万头以上的省份(合计占总出栏量80%)的情况，发现主要差异体现在认为存栏下降30%以上的比例显著低于全国平均水平。
 

　　考虑到经销商难以覆盖大规模养殖场，而大规模养殖场的规模基本不受行情的影响，假设万头以上的大型养殖场占比10%，扩张速度为30%，那么净增加母猪存栏3%。由此估算全国的能繁母猪存栏下降幅度约为6.52%。[90%*(1-10.6%)+10%*(1+30%)]，与农业部公布存栏下降幅度6.8%相近。目前能繁母猪的存栏数量在4700万头左右。
 

　　从能繁母猪存栏绝对水平上看，41%的经销商认为目前的能繁母猪存栏比2010年底部多，30%的经销商认为比2010年底部少，总体判断，能繁母猪数量目前略多于2010年底部。
 

　　养殖户行为
 

　　面对1-4月份的低迷行情，养殖户主要采取应对措施是坚守，占比为44%，补栏抄底的占比为33%，超过准备退出和已经退出的养殖户数量(占比23%)，总体去供给状况不甚乐观。
 

　　如果生猪价格维持在盈亏平衡线附近(13-14元/公斤)，19%的经销商认为养殖户会扩大生产，20%的经销商认为养殖户会继续退出，基本相当，由此推断在当前的价位，母猪存栏可能会继续维持当前的水平。
 

　　养殖环境
 

　　近半数的经销商认为今年疫情稳定，疫病比往年少，这与我们之前草根调研结论相符。
 

　　从存栏结构上看，认为50-70公斤的猪偏多的经销商最少(占比19%)，由此推算，猪价在8月份左右的阶段性供给压力不大，猪价表现比较有保障。
 

　　潜在生产效率的提高是考验供给端的另一个重要因素。调查显示：有超过50%的经销商认为2010年至今生产效率(PSY)有明显提高，提升幅度在1.5头-3头之间。另有近一半的经销商认为提升不明显。综合来看，与农业部去年年底公布的数据，PSY从13.5头提升到15头基本吻合。假设整体PSY从13.5头提升到15头，假设2010年生猪出栏数量为a，对应母猪存栏为b，则测算出2014年供需平衡的能繁母猪存栏量为0.973b，较2010年下降2.7%。这就意味着2014年能繁母猪存栏面临比2010年更大的压力。(2009年、2010年能繁母猪存栏底部分别为4800万头，4578万头)
 

　　观点及投资建议
 

　　此次调查的统计结果基本印证了我们此前对生猪行业趋势的判断。经过连续4个月的亏损，行业产能有了较大幅度的下降(同比下降幅度达到6%-7%)。短期内价格上涨趋势基本确立，预计下半年行业再次深幅回调的风险较小。从猪价的上涨幅度上看，我们认为顶部会在17元/公斤左右，可能出现在9月。受到生产效率提升，疫情较少等因素影响，目前的产能虽然有较大幅度的下降，但还不支持猪价出现持续地大幅度地上涨。在目前13-14元/公斤的价格情况下，我们判断产能会基本维持现状，因而对下半年的猪价我们认为：以上涨为主，但基本不会出现持续性暴涨。
 

　　后期如果出现以下情况会改变我们对行业趋势的判断：1、出现重大疫情(蓝耳等);2、短期供给扰动(如进口，储备肉等)导致价格重新跌破13元/公斤。
 

　　风险提示：回收问卷质量可能受到多种不确定性因素影响，仅基于样本一致性趋势对研究观点作侧面印证。
 

　　理论认为：生猪养殖的盈亏平衡点为猪粮比6:1，猪料比4.4:1，按照目前的玉米和饲料水平计算，理论盈亏平衡价格大致为14.5元/公斤。